王永利 中国国际期货公司总经理
以下观点整理自王永利在CMF宏观经济热点问题研讨会（第78期）上的发言
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一、2022-2023年人民币汇率波动趋势及原因
汇率变化的影响因素非常复杂，受到各国宏观经济走势、社会经济发展预期变化等多种因素的影响。
首先，汇率变化不仅受货币政策影响，财政政策也是重要影响因素之一。 疫情以来，特别是去年以来，政府债务大幅扩张和货币注入，共同影响了美国经济发展和美元汇率变化。
中美货币政策错位从去年就已经开始。 美国于2022年3月开始加息，且加息步伐不断加大。 不过，2022年中国将采取宽松的货币政策，并推动降息、降准。 2022年底2023年初，普遍认为全球经济可能出现较大下滑，特别是发达经济体经济增长放缓将更加明显，而中国经济在疫情解除后将出现明显反弹。 因此，此时人民币汇率波动较大。 2022年10月末，美元兑人民币汇率升至7.3，但2023年1月跌至6.7，主要原因是市场对中国经济预期相对乐观。 但今年一季度后，中国面临的实际挑战大大超出人们的预期，加上政府债务支撑的美国经济增长好于预期，因此美元兑人民币汇率持续走高，2019年突破7.35。九月。 由于美联储9月份暂停加息，11月份继续暂停加息，导致美元指数大幅下跌，兑人民币汇率目前已经跌至7.15的水平。 虽然2023年中美货币政策错位将比2022年更加突出，但美元兑人民币汇率的变化不会像2022年那么大。因此，汇率变化利率受多种因素影响，包括货币政策和财政政策。 除经济政策外，还涉及许多非经济的社会管理、国际关系等重大因素。 因此，预测汇率变化需要特别谨慎。
2、2024年人民币汇率走势或将呈现非线性变化
2024年人民币汇率走势不一定是线性变化，可能会出现突变。 从美国方面来看，美联储今年9月停止加息，11月继续停止加息。 原本普遍预期美国明年上半年还有再次加息的空间，但现在普遍认为可能进入稳中求进的时期。 呈下降趋势。 美国一旦开始降息，其影响不会像我们想象的那么顺利，会对社会、市场、人们的心理预期产生巨大的影响。 事实上，美国经济的好转很大程度上依赖于政府债务的大规模扩张和基础货币的大规模注入。 然而，高利率会给政府债务带来巨大压力。 如果美国政府债务不可持续，将对美国经济乃至全球经济产生重大影响。 我们可以看到，美国经济在三季度强劲反弹，但很多指标在四季度开始减弱甚至恶化。 种种迹象表明，美国明年可能陷入滞胀。
美国2023年各月通胀率同比增速大幅回落，自6月份以来一直维持在前缀“3”。 但由于三年疫情期间通胀率基数波动较大，我们不能只关注本年和上年的同比增长值，而应该关注同比增长值——至少连续三年同比增长。 比如分析2023年的情况，需要分析2021年、2022年、2023年的同比累计数字，如果看累计数字，美国CPI的三年累计数字没有变化显著地。 5月份以来基本维持在17%以上，并未出现明显下降。 这可以反映人们的实际价格感受，即没有感受到大幅降价会给整个社会经济运行带来高成本。 一旦政府支持无法维持甚至减弱，将对整个经济产生深远影响。 所以我认为美国明年很可能会进入滞胀状态。 如果实际经济增长或社会就业未能达到预期，即使通胀率尚未降至2%的目标水平，美国仍可能调整宏观经济政策，特别是货币政策。 ，这将对全球经济和美元汇率产生重大影响。
从中国来看，中国与发达经济体在抗击疫情、经济运行、社会管理等诸多方面存在明显差异。 经过三年疫情冲击，国际形势发生深刻变化，外部环境特别是中美关系更加复杂严峻。 中国快速发展后，消费、出口、投资、房地产、股市等经济社会深层次矛盾开始暴露。 、政府债务等，出现了超预期相互交叉的严重问题。 我个人认为，当前中国最需要关注的问题是政府债务，特别是地方政府债务。 当前我国政府债务状况是中央政府债务率较低，地方政府债务压力较大。 除了显性债务外，还存在大量的隐性债务。 在现行国家管理体制下，如果政府债务变得不可持续，整个经济将面临巨大挑战。 具体来说，可能会导致资产价格进入下跌状态，社会债务负担迅速加重，人们实际可支配资源减少，实际流动性萎缩，社会信心不足，整个经济活力低迷。 因此，我们需要加大宏观经济政策支持力度，促进稳定。 但如果根本问题不解决，单纯依靠货币政策或货币政策加财政政策的效果可能非常有限。 改革开放以来，中国形成了强大的经济实力和应对冲击的韧性。 如果启动新一轮更加深刻的改革开放，充分激发市场主体活力，中国经济有望出现明显回升。 我认为2024年对于中国来说是非常关键的一年。 如果中国经济继续企稳回升，人民币汇率将会大幅上涨。
因此，考虑到中美两国的经济走势，2024年人民币汇率的变化可能不会是线性平滑的。
3、人民币兑美元汇率合理运行区间为6.4-7.4
从汇率政策的角度来看，我认为人民币汇率的合理运行区间可以安排为：以美元兑人民币汇率6.9为中点，波动不超过8%，即就是，控制在6.4-7.4之内，不要在这个范围内进步太多。 更多干预。
从近几年的情况来看，虽然人民币汇率波动较大，但央行一直比较宽容，没有动用外汇储备进行直接干预。 所以到现在为止，虽然央行披露的外汇储备是有波动的，但更多的是因为美元汇率变化带来的波动。 总体来看，今年央行外汇持有量有所增加，表明央行仍在适度购汇、增汇。 预订。 去年11月以来，央行每月都在增加海外黄金储备，但外汇储备却没有明显减少。 因此，总体而言，央行对汇率波动的容忍度较强，不会轻易动用央行外汇储备来干预人民币汇率。 这需要继续下去。
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